一、核心邏輯回顧
四月份鋁價呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢，期間滬鋁加權(quán)指數(shù)一度從最高22865點跌至最低20315 點，振幅 1945 點，主要驅(qū)動因素在于疫情對需求帶來的負面影響。上海疫情貫穿了整個4月份，華東地區(qū)下游消費受到極大地干擾，由于華東地區(qū)是鋁傳統(tǒng)消費的三大集散中心之一，尤其是汽車、工業(yè)型材、合金等領(lǐng)域在國內(nèi)下游消費中占據(jù)了重要位置，封城的舉措導致產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)中斷，無錫地區(qū)出庫流量一度回落至春節(jié)的水平，表現(xiàn)很差，其他地區(qū)表現(xiàn)也一般，期間市場預期上海地區(qū)會有較好的修復，刺激了價格一波反彈，但是隨后北京等其他一線城市也有出現(xiàn)感染的病例且上海地區(qū)防疫政策并未發(fā)生改變，維持清零的政策，緩解時間大幅延遲，市場情緒再度崩塌。
在此期間，供應(yīng)方面，海外能源危機的邊際影響力減弱，歐美地區(qū)暫無進一步的大規(guī)模減產(chǎn)，反而南美地區(qū)有公布復產(chǎn)計劃，俄鋁的新投產(chǎn)計劃維持暫停的決定，海外供應(yīng)穩(wěn)定。
國內(nèi)方面，4 月底運行產(chǎn)能達到約 4044.5 萬噸的規(guī)模，較之3 月底環(huán)比增加了71.3萬噸，產(chǎn)量的貢獻需要延遲一個月的時間，4月份產(chǎn)量大概在330 萬噸左右，同比增長轉(zhuǎn)正，為 1.1％。
需求方面，由于疫情的抑制，4 月份表觀需求增速為-5.38％，表現(xiàn)較差；房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然較差，房屋成交、購地、新開工、竣工、施工等環(huán)節(jié)維持負增長，甚至房價目前也還在下跌的趨勢中未有緩解，汽車產(chǎn)業(yè)鏈受產(chǎn)業(yè)鏈中斷的干擾，4月份的消費和產(chǎn)量也大幅下滑；所以在當前產(chǎn)業(yè)基本面方面，目前鋁價沒有上漲的強驅(qū)動。
二、后市展望
進入五月份，鋁價的博弈將會更加激烈，內(nèi)外宏觀經(jīng)濟政策的分化使得驅(qū)動因素更加復雜，供應(yīng)和需求均強的情況下，鋁現(xiàn)貨市場博弈難度也會增大。影響市場的因素較多，下文從多個“分力”的“角逐”看后期“合力”該往哪個方向流動：
（一）供應(yīng)端利空價格
供應(yīng)端正在逐步放量，海外能源危機的邊際影響力減弱，歐美地區(qū)暫無進一步的大規(guī)模減產(chǎn)，反而南美地區(qū)有公布復產(chǎn)計劃，俄鋁的新投產(chǎn)計劃維持暫停的決定，海外供應(yīng)穩(wěn)定；國內(nèi)方面，4 月底運行產(chǎn)能達到約 4044.5 萬噸的規(guī)模，較之3 月底環(huán)比增加了71.3萬噸，產(chǎn)量的貢獻需要延遲一個月的時間，4 月份產(chǎn)量大概在330 萬噸左右，同比增長轉(zhuǎn)正，為 1.1％；進出口方面，3 月份進口原鋁 3.96 萬噸，其中俄鋁進口3.17萬噸，彰顯出全球鋁在俄鋁沒減產(chǎn)的背景下做出的貿(mào)易流的重構(gòu)，3 出口原鋁4.23 萬噸，一季度累計出口 7.3 萬噸，主要是保稅庫的鋁錠在內(nèi)外價差較大的情況下的回流，不影響國內(nèi)的內(nèi)循環(huán)；所以從供應(yīng)的角度看，4 月份國產(chǎn)鋁錠超過去年同期，并且供應(yīng)總量在5月份開始超過去年同期，去年有進口及拋儲做補充，即國內(nèi)可以實現(xiàn)供需盈余。
（二）需求中性偏強，階段性好轉(zhuǎn)
目前的需求實際上是非常利空價格的，但是階段性的采購需求會對價格形成支撐，主要有幾點因素：
首先，國內(nèi)方面，利多的因素在于補庫需求，尤其是當前是消費旺季。價格回落補庫、五一長假前脈沖式備貨、五一節(jié)后疫情緩解后的補庫需求，畢竟當前是消費旺季，正處于季節(jié)性供需短缺的時候，雖然上海地區(qū)疫情尚未完全緩解，但是外溢的影響大幅減弱，且 48 小時核酸檢測，檢測站就像地鐵站一樣鋪開，有利于經(jīng)濟活動的恢復，近期來看，蘇錫常地區(qū)的消費基本恢復至往年同期水平；其次，海外庫存對價格也起到支撐作用。LＭE 低庫存的大背景下，海外供需較為緊張，LＭE 鋁價支撐力度較強，尤其是當下 LＭE 倉庫升水維持高位，中國出口的鋁制品沖擊壓力受海運周期的影響，延遲；
最后，對價格不利的因素，目前地產(chǎn)行業(yè)的需求仍然較差，即便是消費旺季，華南地區(qū)的鋁錠出庫量仍然低于往年同期水平，弱勢的趨勢性較強。（三）成本端中性 利潤保持穩(wěn)定氧化鋁供需雙強，上行空間有限，下有成本支撐；煤炭目前在國家大力度保供穩(wěn)價的作用下，弱勢回落，內(nèi)外價差巨大；預焙陽極階段性維持強勢，但是對鋁成本貢獻度略??；目前電解鋁利潤更多的是受鋁價的影響，成本暫時起不到支撐的作用；（四）內(nèi)外宏觀政策分化總體利空
目前海外正處于美聯(lián)儲加息縮表的周期，流動性收窄對價格形成壓力，且近期美元指數(shù)大幅上行，拋開歐洲地區(qū)拉跨的表現(xiàn)的影響，也反映出收割全球的趨勢的力量較強，尤其是近期人民幣匯率大幅貶值，帶來的金融市場的壓力可見一斑，所以海外的宏觀對鋁價形成壓制；
國內(nèi)方面，保經(jīng)濟的決心強力，如果上半年維持弱勢，那么下半年刺激的手段將會更加激進，許多問題只有在持續(xù)的增長中才不會出現(xiàn)，目前政策力度集中在基建領(lǐng)域，鋁相關(guān)的行業(yè)例如機械、光伏新能源、新能源汽車、家電耐用消費品領(lǐng)域等；地產(chǎn)方面，目前政策持續(xù)在回暖，持續(xù)地刺激政策出臺拯救地產(chǎn)行業(yè)及地產(chǎn)公司，頂層設(shè)計也有趨于寬松的跡象，所以短期之內(nèi)壓力猶存，長期政策利好值得期待，畢竟房地產(chǎn)才是鋁消費的大戶。
綜上所述，供給端利空、庫存端利多、需求端中性偏多、成本端中性、宏觀偏弱，預計五月份全球鋁價大概率會維持高位震蕩的局面，基本面數(shù)據(jù)的拐點預計發(fā)生在7月份左右，價格震蕩區(qū)間預計在【19200，22400】的區(qū)間。
